杠杆策略锂价跌破6万元/吨，再论锂价的超级 “周期熊”

文｜24潮杠杆策略

在激烈市场博弈与竞争中，由于供需关系转换带来的“周期熊”还在持续深刻影响全球锂矿江湖。

最新数据显示，碳酸锂期货主力合约LC2507已经连续三天（5月26日、27日、28日）盘中跌破6万元/吨关口，最低下探至5.95万元/吨，尽管随后小幅回升，报收6.04万元/吨，仍较2024年年末下跌了22.23%。

在新能源强势崛起的背景下，作为国家级战略资源，锂价的每一轮剧烈波动，都会引发一轮市场关注与争议风暴。回顾过去十年锂价的演进历程，期间历经多轮“牛熊”周期的洗礼，每一轮周期变化都对产业格局产生了深远影响。

众所周知，2023年以来锂产业供需结构已经发生了根本性转变，具体而言，资金大举进入上游加速产能释放的情况下，下游的需求却并未同步快速增长，导致整个锂电产业链都陷入产能过剩状态，进而行业内卷加剧，新能源行业面临残酷洗牌，所以近乎一致的预期导致市场对锂价的下跌毫无抵抗力。

尤其2024年是全球锂资源集中投产的重要一年，随着前期各国在锂资源开发和建设方面的布局逐步完善，各主要矿区的新项目陆续投产并释放产能。然而，受锂价持续下跌的影响，从年中开始，不少项目相继传出停产检修的消息，行业过剩产能逐步开始出清，随着锂价持续下跌至边际成本线附近，并进入底部磨底阶段，扰动市场对25年锂资源供给的预期。

事实上，锂价的短期市场波动几乎难以预测，但长期趋势一定还是取决于供需关系的变化。本文旨在通过对未来供需数据的整理与分析，与读者朋友探讨“锂价进一步下跌空间及下一轮牛市起点”这一问题，意在抛砖引玉，仅供参考，也欢迎读者朋友予以补充、指正，甚至批评。

2024年成熟锂矿项目的稳定增长基本印证了市场对锂资源供给宽松的预期，但锂价持续下跌使得澳矿企业开始调整策略，通过主动停减产来应对市场压力。

比如24年初CoreLithium宣布暂停Finniss锂矿项目的采矿作业；Arcadium在9月宣布暂停位于MTCattlin矿场的第4A阶段废料剥离及第3阶段的扩产投资，并于25年中转入养护状态；三季度MTMarion公告2025财年产量指引下调11-15万吨，降本增效且转向高品质战略；Pilgangoora也将2025财年产量指引下修，关停规模较小、成本较高的Ngungaju选矿厂。但值得注意的是，具备成本优势的Greenbushes矿山运营比较稳定，25财年产量指引小幅增加，还有MtHolland和KathleenValley两个复产和新投产的矿山提供部分新增量。

非洲锂矿近年来崭露头角，成为全球锂资源供给中的新兴力量，主要分布在刚果、马里、津巴布韦和尼日利亚等地，并吸引了大量投资。由中国企业主导开发的Arcadia、Bikita、萨比星等项目在2023-2024年间实现产能释放。赣锋锂业控股的Goulamina项目则于2024年第三季度投产，25年将进一步放量。雅化的Kamativi项目已完成一阶段建设，所产锂精矿已运回国内用于生产，2024年全面完成二阶段建设，25年仍将持续放量。海南矿业的Bougouni项目12月16日在选矿厂举行首次投料试车仪式，标志着该项目正式进入调试阶段，预计将于2025年初实现投产。根据宏源期货的数据，24年非洲锂资源的供应量约为15万吨（折LCE），同比增长233%，25年非洲锂资源的供应量进一步增长至21.9万吨（折LCE），同比增长约45%。

着眼于国内，我国锂矿资源分布较为集中，除传统锂辉石资源外还有独特的锂云母资源分布，但由于云母提锂环保压力较大，生产成本较高，今年以来产能释放速度放缓，多个锂云母项目进入停减产阶段。

根据各公司公开报告披露，2024年我国在产锂辉石项目主要有业隆沟项目（盛新锂能）、甲基卡矿山（融捷股份）、李家沟矿山（川能动力和雅化集团）以及大红柳滩项目（新疆有色）。其中李家沟矿山及大红柳滩项目为生产主力，预计全年分别贡献1.2万吨LCE。2025年预计两个项目仍有较大幅度的增长。

而锂云母项目上半年受到环保政策影响停产待工情况较多，三季度国内锂业巨头宁德时代宣布梘下窝矿以及其冶炼厂停产，对锂云母资源供给产生一定扰动。整体来看，2024年我国云母提锂资源实现了增长，锂云母与锂辉石合计预计贡献16.4万吨LCE左右。

展望2025年，在锂价下跌的压力下，高成本、高环保压力的锂云母项目可能将逐步退出市场，国内锂云母资源的供给量减少。但由于国内锂辉石项目产能仍有释放，预计可以对国内锂云母供应下滑带来对冲。

相比之下，盐湖低成本优势凸显，成为产能扩张主力。

近年来，随着各国盐湖提锂项目的前期建设逐步完善，盐湖提锂凭借其生产成本低、环境污染小的优势，逐渐占据碳酸锂生产中的重要地位。

海外方面，南美目前对碳酸锂产量贡献最大的仍是ALB和SQM在智利的Atacama盐湖项目，明年由于不少项目逐渐爬坡以及释放产能，整体盐湖产量将进一步快速释放。今年一季度SQM已经完成了Atacama项目1万吨扩建工程，产能持续提升；ALB-Atacama近两年扩产4万吨，2025年预计将继续爬坡。尽管紫金旗下3Q项目进展不及预期，目前或延期至2025年中投产，但POSCO的SaldeOro已于10月顺利投产，Centenario也于12月正式投产。此外Olaroz、HombreMuerto等项目的爬坡也会进一步增加25年产能的释放。根据宏源期货的数据，2025年以南美盐湖为主的海外盐湖供应将达到40万吨（折LCE），同比增长约25%。

中国盐湖方面，察尔汗盐湖、东台吉乃尔和西台吉乃尔贡献了较大的产量。其中，察尔汗盐湖作为中国最大的盐湖之一，2024年计划新建的4万吨碳酸锂项目正在推进，25年产量仍将进一步释放；中信国安西台盐湖项目以及西部矿业东台吉乃尔项目在25年产能进一步扩张，加上个别项目有开始运行的希望，25年合计将贡献18万吨LCE，同比增长19%。

综上分析，在锂矿此轮投资周期中，价格上行周期刺激的资本开支仍将陆续兑现，笔者分析认为，2024-2025年将是全球锂矿（含卤水）产能集中释放期，其中南美、非洲以及国内等新增项目陆续投产爬坡，仍将贡献较多增量。

据“生意社”，预计2025年全球锂资源供应将达到159万吨LCE，同比增长20%。

目前动力电池（包括新能源汽车、两轮车）和储能电池大约能占到锂资源消耗的70%，这也是未来锂资源需求最大的两个领域，把握住这两个领域的需求变化，就几乎掌握了未来锂价的方向与趋势。

EVTank数据显示，2024年全球新能源汽车销量达到1,823.6万辆，同比增长24.4%。2024年中国新能源汽车销量达到1,286.6万辆，同比增长35.5%，占全球销量比重由2023年64.8%提升至70.5%，中国以旧换新政策效果远超预期，叠加各类车型不断升级出新以及车价降低，带动全球EV渗透率持续提升。

但放眼全球，海外电车销量因欧美新能源政策出现转向趋势增速相对缓慢。欧洲方面，欧盟2035年燃油车禁售计划自出台后一直面临欧洲当地汽车行业施加的压力；德国从2023年12月31日起不再提供新能源汽车购车补贴；英国则直接宣布将燃油车禁令由2030年推迟至2035年实行。据统计，1-10月德国、英国、法国、意大利、西班牙、瑞典和挪威等七国新能源汽车总销量同比上一年度增速为-17.8%、16.8%、-3.8%、-11.7%、-0.9%、-10.2%和1.3%，多月出现负增长，前10月七国总销量累计同比降4.5%。

美国方面，新任总统特朗普预计将采取包括取消或削减IRA法案的清洁能源汽车补贴，对进口电车征收高额关税等手段限制美国电车市场规模。前10月美国纯电和混合电动汽车累计销量约124.5万辆，较去年同期增长9.9%，远低于23年同期52.7%的增速。

回到国内市场，2024年1-11月，我国新能源汽车销量达1126.2万辆，占汽车新车总销量的40.3%，市场渗透率自7月起持续超过50%，L2级及以上辅助驾驶功能装车率达67.1%。随着渗透率的不断提升，未来降速是合理且必然的。

此外，由于地缘政治和贸易保护等原因，我国新能源汽车出口受限现象较为严重，据“崔东树”统计显示，2024年1-11月国内新能源汽车出口186万辆，同比增长13%，而去年同期增速为87%。其中11月新能源汽车出口量14万台，同比下降14%，环比上月下降32%。

展望2025年，美国方面，市场对于特朗普新任政府带来的压力表达了相当程度的担忧。24年美国新能源汽车占全球总市场的9%。随着特朗普政府的上台，其主张削减对电动汽车的支持，保护传统燃油汽车行业，计划取消拜登政府时期的电动汽车税收抵免政策并终止对电动汽车和充电基础设施的建设支持，叠加其宣称将对中国进口的商品加征10%的关税，若特朗普政府上台后落实以上政策，或将对其国内及全球新能源汽车产业的发展速度造成一定阻碍。此外，欧盟对我国企业掀起的反补贴调查亦将对我国新能源汽车出口带来一定挑战。由于产业成熟度以及政策扶持力度的差异，预计未来全球新能源汽车销量的主要增长动能仍来自中国。但需留意国内以旧换新政策的持续、欧美能源转型节奏将影响2025年需求的延续性。

随着全球对碳排放的关注加剧，以及碳中和策略的不断加强，传统的化石燃料能源体系正迅速向以清洁和低碳可再生能源为核心的结构转型。在此大背景下，储能领域在24年展现出了强劲的增长势头。

据研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2025年）》显示，2024年全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5%。从出货结构来看，全球汽车动力电池(EVLIB)出货量为1051.2GWh，同比增长21.5%；储能领域，全球储能电池(ESSLIB)出货量369.8GWh，同比增长64.9%，主要是由于2024年中国新能源强配政策、央国企强化布局及储能成本不断下探，带动ESS保持超高速增长；美国配储刚性需求叠加ITC补贴的效果明显，此外新兴市场多点爆发，2024下半年英国、沙特、澳大利亚等签订多个GWh订单，带动24年储能电池增速可观。

如上图所示，2024年，储能出货(369.8GWh)大约为动力电池出货量(1051.2GWh)的35%，储能的快速增长对锂需求有一定的拉动作用，但短期仍然无法快速的带动锂需求的大幅增加。从长期的角度，未来储能的快速增长将是带动锂需求提升的重要引擎，这一阶段我们或许在2025年以后能够见到。

综上所述，由于特朗普上台对华加征关税，欧洲反补贴调查，贸易保护主义抬头影响全球电动化进程叠加国内目前新能源汽车内销渗透率已经超过50%，2025年动力电池主导的锂电产业需求增长趋势放缓是大概率事件。

碳酸锂库存累积是行业库存的重要指标，24年以来碳酸锂库存不断累积，在市场对未来供给宽松及锂价下跌预期较为确定的背景下，库存重心大幅上移，前三季度持续处于累库阶段，进入24年四季度有所去库，但仍处于往年同期高位，库存压力仍然较重。

根据SMM数据，截止25年1月9日，碳酸锂库存10.87万吨，其中冶炼厂库存3.64万吨，正极厂、电池厂及贸易商库存7.14万吨。随着春节临近，碳酸锂需求大概率会从高位回落，基本面预计进一步转向宽松，后续的库存变化仍需要关注节后锂产业的开工情况。

此外，从成本端的角度，碳酸锂的下方成本边界对中期价格变动，甚至对于产业格局重塑都具有比较重要的参考意义。

根据24潮产业研究院(TTIR)之前的分析，根据锂成本价格曲线，盐湖提锂的现金成本最具竞争力，其成本处于曲线的最左端，多数盐湖提取的成本在3-5万元/吨范围内；其次，高品质的锂辉石采矿的成本约为4-6万元/吨，紧随其后的是高品质的锂云母矿，其成本大致在6-8万元/吨；而非洲资源的采矿成本相对较高，主要受制于能源和运输的高昂费用，预估在7-11万元/吨之间。尽管当前成本范围较高，但随着后续配套设施完善和交通基础设施的进一步完善，这些成本仍有可能进一步降低；相对而言，低品质的锂云母项目面临最高的成本压力，其现金成本超出了12万元/吨。

24年初我们曾判断行业成本重心有望落在8-9万元，并做出了四种情形假设：

1）如价格处于6万元/吨，将呈现供需极端失衡局面；

2）价格处于8万元/吨，仅有可能在产能出清阶段触达此位置；

3）价格处于10万元/吨，行业基本实现供需紧平衡；

4）价格处于14万元/吨，生产企业将加速产能扩张。

目前来看判断基本准确，目前处于7-8万元/吨，行业基本实现供需平衡，但是行业出清并不彻底，并没有出现上一轮周期底部的极端情况，当前供应端出现减停产的项目均不涉及破产重组、且多有进行必要维护，当市场环境好转时能在1-2个月内快速复产爬坡。

此外，从上述资源端我们看到25年仍有低成本盐湖项目进一步投产，过剩格局依旧、且在锂价下行周期内，企业均将成本控制提至更高优先级，主流机构预计25年全球锂资源成本支撑将进一步下调。

根据WoodMac以及东证期货等机构的研究，随着2024年成本曲线最右侧项目已部分退出供应，而海外以及国内等低成本盐湖项目将在2025年贡献可观增量；右侧高成本项目退出、而左侧低成本区域扩容，成本曲线趋于扁平化。同时，随着锂价低位，企业均将成本控制作为更重要的目标，不论是澳洲成熟项目、还是非洲新晋资源，2024年均实现了显著的成本降幅。企业通过技改提升收率、人员优化、矿区设备精简等方式进一步优化采选成本；非洲、阿根廷等地中资企业着力于运费、电费、汇兑损益等分项的成本优化。25年全球锂资源成本支撑进一步下调。

展望2025年，虽然海外多个锂矿项目均放出停减产消息，但综合来看，彻底停产的矿企、锂盐厂数量不多，大多为阶段性停产，且随着盐湖项目投产放量，预计将弥补锂矿方面带来的供给缺口，目前矿端对碳酸锂供给扰动影响有限，全球的锂资源项目及锂盐新增产能放量仍然作为来年碳酸锂供给主旋律。从中长期来看，新能源发展带动下锂盐需求仍具备增长潜力。但关注到库存中下游环节累积较为明显，叠加下游厂商始终对锂采购保持谨慎心态，需求端增速或难抵供给增长预期。根据宏源期货的数据，25年过剩的情况仍将持续。

我们预测25年全球锂资源成本支撑将进一步下调意味着供给侧产能出清的过程会更长，锂价在底部磨底的时间也会变得更加漫长。